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集思广益\A股是资金避风港吗?\中国金融四十人

2020-03-12 02:22  文章来源:网络整理    字体:

集思广益\A股是资金避风港吗?\中国金融四十人

  图:人民币汇率从2月底全球疫情扩散加快之后由跌转升,更具避险潜质\法新社

  近期,在新冠肺炎疫情全球加速蔓延、海外市场大跌情况下,A股市场彰显韧性,大涨小跌。于是,市场上流传着一种说法,A股正成为全球资金的“避风港”。那么,事实果真如此吗?这些年中国的市场条件和制度环境都有较大改善,人民币资产有成为全球新避险资产的潜力,但这不表示无需关注和规避短期市场震荡风险。

  在全球股市剧震模式下,A股保持了相对的抗跌性和免疫力,主要反映在境外疫情走势的反差。经过全国上下艰苦努力,当前中国境内已初步呈现新冠肺炎疫情防控形势持续向好、生产生活秩序加快恢复的态势。而2月底以来,全球各地却不断拉响警报,已有100多个国家和地区出现新冠肺炎病毒感染和死亡病例,境外每日新确诊病例数倍甚至数十倍于中国境内。

  这种此消彼长的变化提振了境内投资者信心,令A股走势呈现一定独立性。按可比口径,北京时间2月21日至3月6日11个交易日中,A股三大股指分别有5、3和4个交易日下跌;美国东部时间2月20日至3月5日11个交易日中,美股三大股指分别有9、9和8个交易日下跌。

  同时,也反映出市场对于国内加大逆周期调节应对疫情冲击的宽松预期。自2月3日节后央行开启“抗疫”模式,启用数量工具和价格工具引导市场利率走低以来,截至3月6日,DR007(7天存款类机构质押式回购加权利率)日均为2.1240%,较年初至1月23日(节前)日均水平低27个基点,较上年日均水平更是低了41个基点。因此,这轮A股走强具有较明显的流动性驱动特征。2月20日至3月6日,沪深两市日均成交额达1.14万亿元(人民币,下同),高于今年初至2月19日日均成交额7746亿元,更远高于去年日均成交额5205亿元。

集思广益\A股是资金避风港吗?\中国金融四十人

  人币更具避险潜质

  从人民币汇率走势看,2月底全球疫情扩散加快之后由跌转升。截至3月6日,境内人民币兑美元中间价和下午四点半收盘价分别为6.9337和6.9400比1,分别较2月20日上涨了1.0%和1.1%,逆转了1月底以来受境内疫情爆发冲击,人民币汇率快速回调、重新破“7”的走势,转而较上年末分别上涨了0.6%和0.4%,并再度升回7以内。剔除利差因素后,2月27日至3月6日的7个交易日中有6个交易日,一年期无本金交割远期(NDF)隐含的人民币兑美元汇率预期已经从小幅贬值转为小幅升值。

  这为初步支持人民币具有成为避险资产的潜质,债券市场提供了相关佐证。根据中债估值中心和上清所的统计数据,在经历了去年12月份和今年1月份连续两个月的净减持后,境外投资者2月份净增持国债、政策性金融债和同业存单合计达720亿元。显然,中外利差扩大是人民币债券吸引力增强的重要原因。2月20日至3月6日,中美2年期和10年期国债收益率差平均分别为130和157个基点,较年初至2月19日的平均水平分别高出37和61个基点,较去年日均水平分别高出55和54个基点。

  然而,前述逻辑恐难简单套用到股市上。首先,2月21日至3月6日11个交易日中,有8个交易日沪深股通项下北上资金呈现净流出,与头晚美股大跌基本同步。其次,2月21日至3月6日,沪深股通项下北上资金累计净流出248亿元,而1月21日至2月20日沪深股通项下有进有出,累计净流入224亿元。再次,考虑港股通因素后,股票通项下A股的“吸金”能力更要打折扣。1月21日至2月20日,股票通项下(即沪深股通净买入额-港股通净买入额)资金累计净流出198亿元,2月21日至3月6日增至净流出586亿元。

  实际上,股票通项下是大进大出的双向跨境资本流动。如去年,北上资金累计净买入3517亿元,较上年增长19.6%,创年度净流入额新高;港股通南下资金累计净买入2461亿元,增长166.2%;二者轧差后,股票通项下内地净流入资金1057亿元,下降47.6%。再如去年前三季度,外汇局国际收支口径的外来股票投资净流入187亿美元,同比下降61.3%;对外股票投资净流出131亿美元,减少29.6%;跨境股票投资净流入56亿美元,下降81.1%。

  当心海外市场拖累

  前期新冠疫情主要在中国境内扩散,现在转为全球加速蔓延。2月28日,世界卫生组织将疫情的全球风险级别由“高风险”提升至“非常高”的最高级别。考虑到境外疫情防控的意愿和能力,疫情全球扩散风险上升,下阶段中国的疫情防控重点将转向防境外输入。

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